來源 | 元淦恭說（ID：yuangg173）

題圖 | 視覺中國(guó)

這是農(nóng)歷戊戌年的最后一個(gè)交易周了，2018年是全球市場(chǎng)的調(diào)整之年，A股市場(chǎng)也彌散著悲觀低迷的氣氛。最近接連出爐的上市公司預(yù)虧公告，更是讓人感慨凜冬將至。

2018年的一級(jí)市場(chǎng)也不算景氣，A股新增上市公司從2017年的438家驟減到105家。泡沫時(shí)代拆VIE回A股的勢(shì)頭早已終結(jié)，更多國(guó)內(nèi)公司選擇在香港和美國(guó)市場(chǎng)上市。

2017年，86%的國(guó)內(nèi)新增上市公司的上市地在A股。2018年，這一比例下降為47%。

境內(nèi)外上市的公司類型

2018年，在境外IPO的中國(guó)公司達(dá)到119家，較2017年的71家增長(zhǎng)了67.6%。我簡(jiǎn)單梳理了2018年在境外上市的公司，大致情況有以下兩大類。

第一類是比較典型的新經(jīng)濟(jì)公司，這些公司一般本來就有VIE架構(gòu)，而且往往處在虧損期，無法達(dá)到A股上市相應(yīng)的利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，一些企業(yè)還面臨著較大的投資人退出壓力，如拼多多。若干年來，這類公司在境外上市都是常態(tài)。

第二類是因政策原因難以在A股上市的公司，大致又可以細(xì)分為三種，一是地產(chǎn)、民間金融等一直受到融資限制的行業(yè)；二是互聯(lián)網(wǎng)金融等存在較大爭(zhēng)議的行業(yè)；三是民辦教育、醫(yī)療等存在境內(nèi)上市政策障礙的企業(yè)。

而2018年在A股新上市的企業(yè)，大多仍是盈利能力相對(duì)穩(wěn)定的制造業(yè)和傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)企業(yè)，城商行、券商等金融類企業(yè)也占有一席之地。

觀察城市經(jīng)濟(jì)的晴雨表

我一向認(rèn)為，城市的上市公司數(shù)量和增量，是觀察城市經(jīng)濟(jì)活力的重要指標(biāo)。雖然中國(guó)上市公司的質(zhì)量良莠不齊，但能在A股、港股和美股上市的公司，仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最優(yōu)秀的成分。

一個(gè)城市的上市公司多寡，突出反映了當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)活力、財(cái)富聚集能力，也直接影響著一個(gè)城市的中高端人才吸引力。因而，這一指標(biāo)的重要性并不亞于GDP和稅收收入。富士康這樣的大型制造業(yè)廠商，可以給一個(gè)城市帶來巨大的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值，但實(shí)際上留在當(dāng)?shù)氐呢?cái)富并不多，也不可能集聚除產(chǎn)業(yè)工人以外的大量中高端人才；但一個(gè)城市多幾家上市公司，就可能吸引更多的高級(jí)管理者和技術(shù)骨干，形成人力資源的正循環(huán)。

天津即是最典型的例子，天津GDP總量曾長(zhǎng)期高居全國(guó)第五，增速斐然，然而過去兩年僅僅新增6家上市公司，不要和京滬深比，這個(gè)成績(jī)僅相當(dāng)于蘇州的三分之一、南京的四分之一、杭州的六分之一。所以天津的GDP雖然高于蘇州、杭州和南京，但整個(gè)城市的競(jìng)爭(zhēng)力，完全不可能與后者同日而語。

還有另外一個(gè)不得不提的因素。新增上市公司，關(guān)鍵看公司自身的質(zhì)地和資本需求，它不是一個(gè)可以被地方政府用短期政策意志操作的結(jié)果。地方政府可以通過擴(kuò)大投資、招商引資等多種手段拉抬和刺激經(jīng)濟(jì)，在舊的核算體系下還可對(duì)GDP等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行技術(shù)性處理，但新增上市公司這個(gè)指標(biāo)不可能，這也更體現(xiàn)這一數(shù)字的含金量。

2018年A股增量：深圳一枝獨(dú)秀，寧漢蓉表現(xiàn)搶眼

2018年在境外上市的公司，各有各的特定情形。但在這個(gè)年份仍能在A股上市，足以說明在其所屬的行業(yè)，這些公司是盈利能力較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)相對(duì)健康的龍頭。

2018年A股新增上市公司出現(xiàn)斷崖式下降，2017年新增A股上市公司超過5家的城市有25個(gè)，到2018年這一數(shù)字僅剩下7個(gè)。

（注：右下角為武漢）

深圳繼續(xù)毫無懸念地蟬聯(lián)頭籌。2017年，深圳新增A股上市公司40家。過去兩年，深圳累計(jì)新增51家A股上市公司，超過上海的47家和北京的34家。2018年，廣東新增A股上市公司的降幅非常顯著，從上年的96家減少到18家，深圳一市即占到11家，相當(dāng)于廣東全省的61%，和2017年合計(jì)，深圳也占到廣東全省的45%。

近年來廣東省一直保持比江蘇省更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，從數(shù)字上看高度依賴深圳的拉抬。2018年深圳GDP突破2.4萬億，同比增長(zhǎng)7.5%，較廣東省的6.8%高0.7個(gè)百分點(diǎn)，較廣州市的6.5%更高出1個(gè)百分點(diǎn)。我過去即指出過，廣東對(duì)江蘇的增速優(yōu)勢(shì)，其實(shí)就是深圳對(duì)蘇州的優(yōu)勢(shì)，排除掉深圳這個(gè)計(jì)劃單列市“開掛”的因素，廣東的增速和江蘇大致持平甚至略低。

深圳之外，北京上海并列第二。2017年排在第三位的杭州（新增A股公司26家）和第五位的廣州（新增A股公司19家），2018年在A股市場(chǎng)上收獲都較慘淡，杭州只有3家，低于上圖所示的7個(gè)城市和省內(nèi)的紹興，和長(zhǎng)沙并列第九。而廣州新增A股公司，更是只有創(chuàng)業(yè)板的奧飛數(shù)據(jù)一家。

在省會(huì)城市中，表現(xiàn)最好的是南京、成都和武漢。南京市域面積小，常住人口少，在比拼GDP總量上并不占優(yōu)勢(shì)，但南京在全國(guó)城市中的真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，遠(yuǎn)在其經(jīng)濟(jì)總量排名之上。南京2017年新增17家A股公司，2018年新增6家，共計(jì)23家，僅次于深圳、上海、北京和杭州，高居全國(guó)第五，比同期的廣州還多三家。

成都和武漢，在2018年IPO市場(chǎng)上，更是異軍突起。這兩座城市2018年都新增5家A股公司。2017年，成都新增4家A股公司，武漢新增1家。在IPO數(shù)量下降四分之三的背景下，這兩個(gè)城市IPO規(guī)模出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，展現(xiàn)這兩個(gè)城市在西部和中部地區(qū)的實(shí)力。

當(dāng)然，南京、武漢、成都這幾個(gè)城市2018年在IPO市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，還是和當(dāng)?shù)刈鳛槭?huì)城市的資源優(yōu)勢(shì)分不開。南京證券、江蘇租賃、天風(fēng)證券、華西證券、成都銀行等都在2018年上市，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體不景氣的情況下，上市資源向持牌照或國(guó)有背景金融機(jī)構(gòu)傾斜，也是自然。這三個(gè)城市的整體經(jīng)濟(jì)質(zhì)地，和杭州、廣州的明顯差距仍然存在。

2018年境外增量：老玩家的新出路

（注：右下角為成都）

眾所周知，A股市場(chǎng)有著較海外市場(chǎng)更大的一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)，對(duì)于大多數(shù)從事傳統(tǒng)行業(yè)的實(shí)際控制人而言，在境外上市并不是第一選項(xiàng)。由此，在美股、港股市場(chǎng)上上市的境內(nèi)企業(yè)，相當(dāng)部分是科技創(chuàng)新企業(yè)，這些企業(yè)高度集中在北京、上海、深圳。

數(shù)據(jù)不看不知道，2018年新增境外上市公司最多的城市，竟然不是北京，而是上海。今年上海有12家企業(yè)（北京9家）在美股上市，20家企業(yè)（北京15家）在港股上市，均超過北京。

上海境外上市公司多，顯示兩個(gè)清晰的信號(hào)。其一，上海的創(chuàng)業(yè)環(huán)境逐漸改善，新經(jīng)濟(jì)活力確在增強(qiáng)。2018年在美股上市的上海企業(yè)拼多多、B站、趣頭條等，雖然多有話題性的爭(zhēng)議，但卻正說明上海在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力和話語權(quán)逐漸增大。其二，傳統(tǒng)的地產(chǎn)等受“脫虛向?qū)崱闭哂绊懼苯拥男袠I(yè)，積極將境外市場(chǎng)作為融資渠道，大發(fā)地產(chǎn)、正榮地產(chǎn)、易居企業(yè)控股等都屬此類。廣州情況和上海也相似，主營(yíng)小額貸的泛華控股赴美上市，物業(yè)公司雅生活服務(wù)赴港上市，都屬于在內(nèi)地上市不易的行業(yè)。

成都2018年境外上市的企業(yè)達(dá)到5家，在二線城市中是最多的。民辦教育新政，刺激境內(nèi)民辦教育企業(yè)紛紛境外上市，成都是其中最典型的代表。2018年成都新增4家港股公司，1家美股公司。4家港股公司中有3家都是教育培訓(xùn)企業(yè)（博駿教育、希望教育、天立教育）。再看看北京的尚德機(jī)構(gòu)、樸新教育，上海的精銳教育，廣州的卓越教育……在焦慮的年代里，教育真是一門好生意。

兩年增量大數(shù)據(jù)，哪些城市最有機(jī)會(huì)？

過去兩年，中國(guó)那些城市新增上市公司最多？我們還是先來看A股。

（注：右下為廈門、佛山）

深圳和上海，正好也是中國(guó)內(nèi)地兩大證券交易所的所在地，屬于絕對(duì)的第一集團(tuán)。緊隨其后的是北京和杭州。

再往后看，幾乎就是江浙滬城市的大集合。南京、寧波、無錫、蘇州、常州、紹興、臺(tái)州……

如果我們放大視野，將上A股、港股和美股的所有公司均納入考查。

（注：右側(cè)三個(gè)為東莞、合肥、嘉興）

順序沒有大的調(diào)整。上海和北京跳躍到深圳之前，廣州躍到南京之前。后面的城市排位差別不大，江浙城市最多，有寧波、無錫、蘇州、常州、紹興、臺(tái)州、嘉興，珠三角的是佛山和東莞，此外就是福建的廈門、福州和內(nèi)陸的成都、長(zhǎng)沙。

這個(gè)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)涵義，印證人們對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)觀感。江蘇、上海、浙江、福建、廣東，東南沿海四省一市，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力最豐沛的地區(qū)。

過去兩年新增上市公司（含港股、美股）達(dá)到10個(gè)的20個(gè)城市，有13個(gè)位于廣東、浙江和江蘇，廣東四個(gè)（深圳、廣州、佛山、東莞），浙江5個(gè)（杭州、寧波、紹興、臺(tái)州、嘉興），江蘇4個(gè)（南京、無錫、蘇州、常州），如果只算A股上市公司超10個(gè)的，則是廣東3個(gè)（東莞未達(dá)10家），浙江4個(gè)（嘉興未達(dá)10家），江蘇4個(gè)。

深圳對(duì)廣東的重要性太突出了，無論是新增A股上市公司的數(shù)量，還是新增全部上市公司（含港股、美股）的數(shù)量，深圳都超過廣州、佛山和東莞三市的總和。如果剔除深圳，廣佛莞新增上市公司數(shù)和杭甬紹、杭紹臺(tái)、寧蘇錫、蘇錫常這四組城市PK，基本都沒有優(yōu)勢(shì)，除了略高于蘇錫常三市之和，低于杭甬紹、杭紹臺(tái)、寧蘇錫等組合。

平心而論，中國(guó)絕大多數(shù)最好的公司，早就上市了，不是上了A股，也是上了港股和美股。這兩年新增的上市公司，當(dāng)然鮮有格力、美的這樣的旗艦，大多是細(xì)分行業(yè)的龍頭。珠三角新增上市公司較長(zhǎng)三角，尤其較浙江沒有優(yōu)勢(shì)，這和珠三角、長(zhǎng)三角的發(fā)展邏輯不同有關(guān)。除了深圳，珠三角地區(qū)并沒有特別濃厚的民營(yíng)創(chuàng)業(yè)氛圍，作為對(duì)外開放的前沿，廣東一向是以吸引港資、臺(tái)資和其他外資見長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)外生性比較明顯，除房地產(chǎn)以外，廣東較大的本土企業(yè)大多也是國(guó)資背景，格力至今都仍然是家國(guó)企。長(zhǎng)三角，尤以浙江為代表，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)要發(fā)達(dá)得多。由于外資和國(guó)資在經(jīng)濟(jì)生活中占比不高，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)反而獲得更大的發(fā)展空間，浙江由此擁有更多細(xì)分行業(yè)的民營(yíng)龍頭，成為新增上市公司的砥柱中流。

以上市公司作為考查維度，京滬深三個(gè)城市和其他城市的差距非常明顯。在省會(huì)城市中A股上市公司數(shù)量遙遙領(lǐng)先的杭州，大致也只有上海、深圳的一半左右。北京、上海、深圳作為三個(gè)全國(guó)性的資源集聚中心，從城市能級(jí)上和廣州的差距在持續(xù)擴(kuò)大，但新起的杭州，也還遠(yuǎn)不具備挑戰(zhàn)京滬深的能力。

但杭州和廣州相較，優(yōu)勢(shì)仍然明顯，在A股上市公司家數(shù)上，杭州對(duì)廣州的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)從2016年年末的24家擴(kuò)大到33家。而南京、成都等二線城市追趕勢(shì)頭較猛，目前南京A股上市公司86家，成都78家，杭州和廣州的上市公司數(shù)量差距，比廣州和成都的上市公司數(shù)量差距還要大。

資本市場(chǎng)上的落寞者

新增上市公司數(shù)量，作為反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力尤其是中小企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)，從某種程度上是具有先行性的。當(dāng)一個(gè)區(qū)域連續(xù)多年少有新的公司上市，這個(gè)城市的資質(zhì)多多少少就有些問題。

先來看山東。2017年山東尚新增25家A股上市公司，到2018年，山東A股上市公司增量?jī)H剩下青島的海容冷鏈一家，算上濟(jì)南的兩家港股（齊魯高速、山東黃金）（這兩家還都是山東省屬國(guó)企，山東黃金早就在A股上市2018年在香港發(fā)行H股，嚴(yán)格來說還不算新增上市公司），上市公司增長(zhǎng)也只有3家。山東全省只相當(dāng)于同期成都市（10家）的不到三分之一，足見山東省經(jīng)濟(jì)的老邁。

東三省就更慘了。2017年，東三省共計(jì)有4家公司在A股上市，2家長(zhǎng)春公司在香港掛牌，共計(jì)6家，不到深圳市的零頭。2018年，東三省在A股、港股和美股全線掛零，一家新增上市公司都沒有。大連、長(zhǎng)春、哈爾濱2017年尚各有1家A股公司上市，沈陽則是連續(xù)兩年零上市。

天津、重慶近來均曝出增長(zhǎng)失速。2018年，天津新增A股公司1家，港股公司1家，較上年的A股4家縮水一半。重慶更慘，2018年沒有一家公司在A股、港股或美股上市。

我們來看中西部地區(qū)的整體情況，這張表就更加清晰。成都、長(zhǎng)沙、合肥、武漢是中西部經(jīng)濟(jì)活力較高的城市。2017年、2018年兩年累計(jì)，成都新增上市公司是重慶的2.5倍。但和東部沿海地區(qū)相較，中西部城市的企業(yè)發(fā)展水平仍然較低，即使是成都、長(zhǎng)沙這種中西部地區(qū)的明星城市，放在東部也不過就是和常州、佛山一個(gè)水平，和南京都有差距。有人或許會(huì)問，上面這張圖里為什么沒有西安？答案是，在過去兩年里，西安和沈陽是副省級(jí)城市中的兩個(gè)難兄難弟，同樣連續(xù)兩年掛零。這些年西安可謂大出風(fēng)頭，網(wǎng)紅城市，搶人大戰(zhàn)，賺足了媒體的眼球，搶人之后，怎么留人可能是個(gè)更大的問題?！翱兹笘|南飛”的大勢(shì)很難逆轉(zhuǎn)，2018年陜甘寧青四個(gè)西北省份，IPO集體掛零，經(jīng)濟(jì)腹地如此，西安未來的挑戰(zhàn)還相當(dāng)之大。

在過去兩年里，貴陽、昆明、烏魯木齊和拉薩都有新增上市公司。2017年，昆明新增一家A股，一家港股；貴陽2017年新增3家A股，2018年新增1家；烏魯木齊同樣是2017年3家，2018年1家；拉薩2017年1家，2018年2家。

從這個(gè)意義上來看，2018年在IPO這門課程上交了白卷的城市，可能更應(yīng)該有危機(jī)感了吧。